相对看好整个消费板块。消费的复苏仍在进程上，只是由于前期预期较高导致在整个复苏的进程中会出现波动。

【资料图】

从去年12月开始的本轮消费复苏，受疫情扰动基本结束，市场对于2023年的消费复苏预期是确定的，只是由原来的强预期逐渐下调到弱预期，当前主要关注消费复苏的斜率及力度。在上周公布的社零数据可以看到，我国社零总额同比增长3.5%，除汽车以外的消费品零售额增长5.0%（数据来源：国家统计局），实际的数据印证了大家对于消费弱复苏的预期，当前复苏的斜率偏缓，预期逐渐趋近于现实。

但是展望后面的几个月份或者几个季度，我们认为实际表现会继续向上，市场预期也会随之上升。原因之一是本轮复苏是基于去年的低基数而言的，由于疫情影响，去年3月社零增速低至-3.5%，4月社零增速更是低至-11.1%，今年的数据相较去年低基数会有明显增幅；原因之二是消费的复苏尤其是场景消费的复苏与经济复苏的相关度较低，它自身就会带来高增长。例如以白酒行业为例，可以细分多个价格区间对应不同的消费场景，高端白酒对应刚需，次高端白酒主要可用于商务宴请活动，其数据恢复明显，从春节期间的-20%一路恢复到三月份的5%以上的增长，进入到二季度以后，这些次高端的白酒可能会恢复到30%~40%的增长区间。

1、重点看好偏向场景消费的相关板块，例如次高端白酒、婚庆相关金银珠宝、酒店等。从公布的1-2月社零数据来看，其中可选消费相关数据表现较好，例如金银珠宝类同比增长5.9%，服装、鞋帽、针纺织品类同比增长5.4%、烟酒类同比增长6.1%。这类线下场景消费即使是在弱经济复苏中依然可能在第二季度有较好的表现。

2、受政策刺激支持板块，即使是经济相关，也会存在超预期的可能。例如上周开始的地方性支持当地汽车、绿色家电消费政策陆续推出，虽然当前尚未在基本面上有所反应，但后期表现有可能会得到加强。

3、地产链相关消费。从3月份的二手房、新房交易数据来看，上两周均维持在40%~50%的增长区间，这对下游的家电、家具、家纺等的消费有刺激作用。

我们的观点类似。以消费行业为例，从量和价的角度来看，白酒从春节期间的负增长到现在恢复到正增长，到下半年例如中秋节这种消费旺季，增速可能会恢复到同期的20-30%，这是消费场景恢复带来的量的提升。量升带来的是基本面的恢复，价升带来的是估值的恢复，随着白酒下半年价格的回升，量价齐升可以带动整个行业的表现，我们认为对应到其他行业也应是类似的。如果看整个A股市场，从全球的维度来讲，美联储加息预期的放缓，是利好全球流动性环境的，我国周末降准政策的出台以及之后是否会降息也纳入讨论可以看出市场整体大环境在逐渐向好。

人口问题是研究经济问题里面的一个超长周期问题。从量上来看，人口是在一个缓慢下台阶的进程中，但从价上来看，当前主力的消费人群是70后、80后和90后，这部分人群的消费力度相较于父辈，也就是50后、60后是成倍增加的，且注重消费的升级，主要发力在可选消费领域，这就可以看出，虽然消费总量可能在下降，但每一代的消费结构都在大幅优化，高消费人群比例在逐步提升，因此一些新兴消费、高端消费还有很大的成长空间。例如白酒行业是量跌、价增，盈利向好，2022年全国规模以上白酒企业酿酒总产量671.24万千升，同比下降5.58%；但累计完成产品销售收入6626.45亿元，同比增长9.64%；累计实现利润总额2201.72亿元，同比增长29.36%。（数据来源：wind）

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