起源于新疆的烘焙企业香颂国际近期因在纳斯达克上市受到关注，但未逃脱破发命运。截至北京时间4月13日，香颂国际盘前价格为1.2美元/股，较4美元的发行价下跌70%，已有股票交易信息平台对其进行“卖空”提示。

分析认为，在国内有33家门店、营收刚刚突破1亿元的香颂国际，业绩体量很难达到A股、H股上市标准，因此门槛较低的纳斯达克成为其实现上市的理想选择。上市后股价大跌，反映出美股市场对其缺乏兴趣，不排除前期投资者急于卖出变现的可能。与上市融资相比，香颂国际此次登陆纳斯达克更像是一次品牌宣传和背书。

对于在中国市场的发展，香颂国际相关负责人4月11日回应新京报记者称，公司相较于疆内其他烘焙企业的竞争优势在于现场烘焙和产品新鲜度。由于疆内市场空间有限，公司计划向疆外市场拓展，并会优先考虑在北上广深等一线城市进行烘焙全产业链布局。对于上市破发相关问题，截至发稿尚未回应。

(资料图)

股价下跌七成

2023年3月30日，香颂国际控股（Chanson International Holding）股票开始在纳斯达克市场交易，股票代码为“CHSN”，成为首家成功赴美上市的中国烘焙品牌。

4月3日，香颂国际宣布以每股4美元的发行价结束其3390000股A类普通股的首次公开发行，所得1356万美元总收益将主要用于在美国开设新店。香颂国际在招股书中称，其目标是每年在中国开设3到5家新店，并计划未来5年在美国开设10家新店。

官网信息显示，香颂国际以2009年新疆和睦家商贸有限责任公司（简称“和睦家贸易”）成立为开端，2010年—2011年代理韩国“巴拿米面包房”；2012年成立新品牌“香颂西饼屋”并在乌鲁木齐建立中央工厂、开设门店，借助与新疆最大的商业上市公司友好集团达成协议，将产品卖进高端连锁超市。2016年，香颂国际在美国成立乔治香颂纽约分公司，并在纽约曼哈顿成立第一家境外门店。

2019年，香颂国际进入快速发展期，新增9家境内门店，并于次年在美国纽约门店开设附属鸡尾酒酒廊，2021年门店拓展至29家。截至2023年3月20日，香颂国际通过和睦家在中国市场经营33家“乔治•香颂”门店，主要集中在新疆乌鲁木齐；在美国有4家经营主体，其中1家门店预计在2023年3月下旬开业，另1家正在翻修的门店计划在今年4月开业。

招股书显示，香颂国际是在开曼群岛成立的控股公司，不开展实质性业务，主要通过在中国的VIE（和睦家集团，由29家个体工商户组成）、间接全资子公司和睦家贸易和美国子公司开展业务。2022年上半年，来自和睦家集团的收入占香颂国际总收入的44%，2021年这一比例达86%。香颂国际董事长李刚是和睦家集团28家个体工商户的拥有者，股票交易信息平台雪球网显示，李刚同时持有香颂国际约65.65%的股份。

值得关注的是，香颂国际自登陆纳斯达克以来股价持续破发，3月30日上市首日收盘价为2.45美元，较4美元发行价下跌38.75%。截至北京时间4月13日，香颂国际盘前价格为1.2美元/股，较发行价下跌70%，总市值为1530万美元，已有股市交易信息平台对其进行“可卖空”提示。

广科管理咨询首席策略师沈萌认为，香颂国际在国内上市的可能性几乎为零，而港股对于这种小规模企业也缺乏足够的关注，因此其上市更合理的选择是门槛更低的纳斯达克小企业板块。“股价大幅下跌说明前期投资者急于卖出变现，而美股市场也对这样的标的兴致不大。”

值得关注的是， 2022年上半年，香颂国际大企业客户包括兴业银行分行、中国邮政分行、新疆医科大学附属第八医院、国网乌鲁木齐供电公司工会、中国电信乌鲁木齐分公司等。

一位不具名的烘焙行业投资人认为，香颂国际此次纳斯达克上市不像资本行为，更像是品牌营销行为。由于业绩不符合要求，香颂国际不满足A股、H股上市要求，但纳斯达克门槛较低，虽预计募集不到多少资金，但上市有助于公司品牌形象建立，打响品牌知名度，争取到更多企业客户。

业绩体量相对偏小

与A股、H股现有烘焙上市企业相比，香颂国际业绩体量尚且偏小。

财报显示，元祖股份2020年—2022年营收分别为23.03亿元、25.84亿元、25.87亿元，净利润分别为3亿元、3.4亿元、2.66亿元，截至2022年底共有741家门店。2020年—2021年，“烘焙第一股”克莉丝汀营收分别为4.04亿元、2.92亿元，净利润分别亏损1.1亿元、1.7亿元，截至2022年6月底门店数量为246家。

2021年，香颂国际中国市场收入为12796089美元（约人民币8800.64万元），占公司整体收入的87.1%，仅为元祖股份的营收零头；中国市场门店数量不足麦趣尔的15%，不到元祖股份门店数的5%。

从整体业绩表现来看，香颂国际2020年总收入为10313512美元（约人民币7090.54万元），净亏损164029美元（约合112.77万人民币）；2021年总收入为14690295美元（约人民币1.01亿元），净收入为506769美元（约人民币348.39万元）。2022年上半年，香颂国际总收入为8543803美元（约人民币5873.69万元），同比增长约26.72%；净收入为220793美元（约人民币151.79万元），同比减少约47.76%。

香颂国际在招股书中重点提到新冠疫情和供应链中断对公司运营的影响。疫情前，香颂国际称其中国门店、美国门店经历了稳定增长，主要得益于专注畅销品和新品的推出。疫情期间，香颂国际中国门店曾在2020年两次关闭，闭店期间收入损失约人民币1200万元；2022年8月中央工厂和门店受疫情影响再次关闭，直到2022年12月初重新开业并恢复正常经营，闭店期间预计亏损约人民币1800万元。美国门店也在2020年几度暂停堂食，个别门店装修被迫推迟，直到2021年5月才逐步恢复满客用餐服务。

香颂国际称，新冠疫情对公司2020财年、2021财年运营和业绩产生了不利影响。2022年上半年，香颂国际中国市场收入增加11.6%，主要源于新开门店的收入增加以及社区团购新增收入；美国市场收入增加152.4%，主要因餐厅获准一定限制条件下的满负荷服务。此外，通胀加剧及相关供应链的中断，对香颂国际美国门店的业务产生了影响。

受疫情影响，香颂国际预计2022财年收入略有下降，并出现净亏损。尽管如此，香颂国际认为其中国门店将从疫情中逐步恢复，并计划2023年在中国开设3家门店，2023年末和2023年4月将在美国开设2家门店。

计划拓展疆外市场

据弗若斯特沙利文报告，受可支配收入增长、人均消费量增加所致，中国烘焙产品零售额已由2015年的约243亿美元增加至2020年的约318.5亿美元，复合年增长率为5.6%，预计到2025年底达到423.4亿美元。

就香颂国际国内门店集中的新疆烘焙市场而言，2015年—2020年，当地烘焙产品零售额从约8.8亿美元增加至约12.4亿美元，复合年增长率约7.1%。弗若斯特沙利文预测，新疆烘焙市场零售额到2025年底将达到17亿美元。不过从市场占比来看，2020年新疆共有烘焙食品生产企业50余家，零售网点120多家。按2020年收入计，香颂国际在新疆大本营的市场份额尚不足1%。

在招股书中，香颂国际将多乐之日、麦趣尔、面包新语、Aili’Food等品牌视为其在疆内的主要竞争对手，并将宾堡、桃李面包、巴黎贝甜、山崎面包、好利来、味多美等企业视为潜在对手。香颂国际称，尽管这些烘焙企业尚未在疆内市场建立主导地位，但未来公司门店拓展到其他区域时将与它们进行直接竞争。此外，香颂国际美国门店同样面临各种餐馆、提供烘焙产品的全国连锁餐厅及杂货店外卖的激烈竞争。

来自新疆的消费者杨先生告诉新京报记者，新疆老牌烘焙品牌主要有麦趣尔、哈立德、A里西饼，香颂相对这些品牌新一些，“前阵子我回家在商场里看到香颂，感觉商品种类不多，大概是北京味多美的一半。”

在疆内市场，香颂国际主要面对的对手之一是A股上市公司麦趣尔。2020年—2021年，麦趣尔烘焙食品营收分别为2.62亿元、2.65亿元，节日食品营收分别为7048.21万元、5815.37万元。截至2021年底，麦趣尔在新疆拥有40家烘焙门店，在浙江宁波拥有188家烘焙连锁。

相比之下，香颂国际2020年—2021年中国市场烘焙产品收入分别为8245355美元（约人民币5674.12万元）、11694918美元（约人民币8047.67万元），季节性产品收入分别为588531美元（约人民币405万元）、967670美元（约人民币665.91万元），在疆内拥有33家门店。香颂国际中国市场收入规模尚不足麦趣尔烘焙业务的一半。

此外，麦趣尔第一大主营业务为乳制品，2021年营收约7.33亿元。香颂国际在中国市场也开展了饮品业务，2021年相关收入为133501美元（约人民币91.87万元），同比减少4.5%。2022年上半年，香颂国际饮料毛利率有所下降，主要由于新鲜水果等原材料价格上涨，以及新鲜食材库存编制增加所致。

香颂国际相关负责人4月11日回复新京报记者称，香颂的优势在于现场制售和食材、产品的新鲜度。过去几年香颂疆内门店之所以扩展缓慢，主要在于乌鲁木齐烘焙市场空间有限，其他地州由于人口密度较低，若门店数量不足将难以覆盖投资建厂的成本，这也是香颂未在疆内其他区域布局的原因。目前香颂国际已将进军疆外市场提上日程，并优先考虑在北上广深等一线城市布局，复制在疆内的全产业链模式。

新京报首席记者 郭铁

编辑 祝凤岚

校对 柳宝庆

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