1

观点：海外银行风险担忧升温，国内市场表现分化

(相关资料图)

5月4日，沪指涨0.82%，报3350.46点，深成指跌0.57%，报11273.87点，创业板指跌1.16%，报2297.67点。保险、银行板块大涨，游戏、中药板块涨幅居前，旅游酒店板块大跌。北上资金净流出14.39亿元。

隔夜外盘，美联储发言偏向鹰派，在通胀反复的干扰下短时期美国维持高利率水平的概率加大，加了美国银行的压力，叠加西太平洋合众银行寻求出售的举动加深了投资者对美国银行健康状况的担忧，银行危机反复干扰市场信心，美股承压调整。

国内方面，随着国内外的利空因素落地，在经历4月下旬的调整之后，市场逐渐企稳反弹，二季度经济延续复苏预期下支撑指数震荡上行。同时风格持续轮动，在海外鹰派、经济下行以及银行风暴担忧升温的条件下，市场风格逐渐偏向防御，预计存量博弈下市场表现或持续分化。

投资策略：中长期多单继续持有。

2

贵金属

观点：欧洲央行鸽派加息，白银价格再创新高

隔夜欧洲央行公布最新的利率决议，加息25bp，符合市场预期，将三大主要利率均上调25个基点至3.75%，达2008年10月以来最高水平。欧洲央行的操作与美联储保持一致，放缓了加息步伐，并且没有明确承诺进一步加息，偏鸽派的议息会议令欧元跳水。随后欧洲央行行长拉加德在新闻发布会的发言中强调价格压力依然强劲，工资压力进一步加大，通胀仍存在显著上行风险，声明暗示未来仍将加息，美元指数冲高回落，贵金属价格高位剧烈波动，COMEX白银主力合约价格突破并站稳前期新高26.235美元/盎司。美国4月最后一周周度申请失业救济人数超预期增加，整个4月的失业申请人数维持在高位，预计今晚即将公布的4月非农就业数据也会表现弱于预期，美元指数将进一步承压，贵金属价格存在上涨驱动。

中长期来看，我们对美国经济衰退仍然表示担忧，美国3月数据全面确认经济下滑的现实，表明具有极强韧性的就业市场和服务业部门也被撕开了一道裂口，随着高利率和深度倒挂收益率曲线的长时间冲击，美国实体经济各部门均会面临亏损的风险，宏观总需求的压力越来越大，这一变化在利率敏感的银行和地产部门已经表现非常明显，并且美联储在5月议息会议中暗含长达一年的快速加息被摁下暂停键，货币环境的边际变化驱动市场风险偏好整体趋暖，通胀预期和名义利率均有望持续震荡下行，而实际利率则会先降后涨，驱动贵金属价格先强后弱。短期来看，美国4月经济数据好坏参半，仍然结构分化明显，制造业在高利率冲击下持续疲弱，服务业和就业市场高位趋冷，但仍然具有较强韧性，市场在此需要获得更多经济数据的确定性才会选择方向，关注今晚美国即将公布的4月非农就业数据表现。

投资策略：黄金价格高位震荡，沪金价格短期预计在430-460元/克区间波动，短期金价到达区间上沿附近，建议观望为宜，白银价格重新走强，短期COMEX银价再度突破长期下降趋势线阻力，建议回调积极做多，或参与空黄金多白银套利。

3

钢矿

观点：减产难以带动表需改善，钢材继续下挫

钢材夜盘继续下行，空头主力节后继续大幅增仓压制。宏观方面，海外衰退预期加重，5月加息落地后对调控政策分歧加大；国内四月制造业PMI回落，其中新订单不足影响较大。地产新开工仍然弱势负增，建筑业存量需求，特别是新开项目还在加速消耗，建材节前补库力度疲软，节中现货也表现乏力，热卷中游加工环节面临订单不足和资金紧张的压制，产业链隐性库存压力可能再度增大，海外出口报价持续下降，板类需求弱稳；供应端处于减产初期，川渝华南短流程减产明显，非主流区域高炉检修和投放减量开始兑现，供应减量目前对表需改善作用不大，受假期影响去库仍有限。综合来看，成本利润负反馈确认，供给调节启动，年中供需平衡改善力度不足，螺纹10合约仍处于弱势下行通道，由于前期下跌较快，后期下跌流畅性将减弱，前期空单继续持有，有反弹机会可择机继续加空，3600下方谨慎追空。

铁矿节后跌幅再度扩大，整体仍处于弱势下行通道。澳巴发运继续回升，澳洲对中国发运受国内假期影响下降，只要巴西发运季节性正常回升，后期发运大概率处于高位区间运行。铁水产量见顶后减产力度偏慢，目前降至240万吨水平，非主流区域钢厂在亏损压力下兑现检修减产，主流区域钢厂减产偏慢，成本下移也将一定延缓减产节奏。补库需求在弱势行情下更难释放，铁矿需求将保持弱稳，目前处于减产初期，减产对钢材供需平衡的改善力度有限，产业链整体负反馈逻辑暂未结束，在年中政策面暂无新动向之前，仍维持弱势下行，前期空单继续持有，由于下跌较为流畅，反弹加空机会恐难兑现。

观点：焦炭六轮提降开启，煤焦延续下跌

4日煤焦延续下跌。焦炭方面，六轮提降开启，幅度100元/吨。供应端，因原料煤降幅更大，焦企仍有一定利润，目前开工正常。需求端，铁水逐步回落，钢厂5月集中减产将增加，焦炭刚需下滑。投机需求几无。焦煤方面，煤矿开工平稳，进口甘其毛都口岸蒙煤日通车保持高位；海运煤近期性价比较低，后期仍有增量预期。需求端，下游因焦炭仍有下跌预期，对炼焦煤需求不佳，产地累库持续增加，线上竞拍流拍现象较多。总体来看，5月钢材需求由旺季向淡季转换，铁水产量将逐步下行，现实端需求负反馈还将持续，原料煤也尚未见止跌迹象，预计煤焦盘面延续弱势运行，空配为主。

工业硅

周四，工业硅主力08合约日内震荡上行，收盘价15190元/吨（以收盘价对比，+0元/吨；+0%）。现货参考价格15660元/吨（-0元/吨）。现货成交仍相对低迷，港口库存压力下，低价现货部分成交。由于社会库存相对充足，下游补货并不急切，观望意愿加强。贸易环节压力加大，现货短期仍偏弱。但在价格已低于部分厂家生产成本的情况下，价格下方有一定支撑。节后，部分节前订单开始交货，且部分企业有六月开炉意愿，在下游装置陆续投产前，工业硅上行驱动仍较弱。

基本面方面：上周工业硅产量60640吨，环比+3850吨（+6.78%）；总库存220250吨，环比-700吨（-0.32%），库存小幅降低；行业平均成本新疆地区14633元/吨，四川地区15728元/吨；综合毛利新疆地区1321元/吨，四川地区234元/吨；短期行业生产利润变化不大。

4

观点：风险情绪谨慎，铜价承压震荡

铜

节后首日铜价低开后冲高回落走势，价格回落至66500一线，现货交投回升有限，现货升水高开低走。从宏观层面来看，美联储如期加息25bp，但并未明确指出这是最后一次加息，保留政策空间，同时货币政策主次目标不变，通胀目标仍维持在2%，美联储此次会议并未对后期政策做更多指引，依赖于数据变化则市场关注点重回就业与通胀相关数据，市场风险情绪趋向谨慎；中国国内4月制造业回落至收缩区间，宏观数据与产业数据呼应，需求不足和产成品库存高企是主要拖累。产业基本面来看，TC继续止跌回升，供给增量预期的确定性较需求恢复的确定性更强，从现货市场来看，升水高位回落，持货商换月加升水的预期落空，下游难回归的背景下，升水已经回落至平水附近，国内去库进一步放缓；海外端尚处在低库存阶段，但注销仓单降至低点，库存连续累升，现货贴水程度扩大。综合来看，4月旺季预期落空，5月能够有明显起色的概率不大，现实端的供需情况边际趋松，升水难以回暖，铜价依旧承压运行。

铝

自3月硅谷银行后，美国银行体系风险激增，而有消息传出西太平洋合众银行或再出现倒闭风险，海外风险资产逐步趋于谨慎，多头部分离场，昨日有色先扬后抑小幅收跌，沪铝主力2306合约收跌于18415，跌幅0.14%，隔夜铝继续弱势。节后首日现货市场无锡地区现货成交一般；巩义地区去库幅度较小，下游仍刚需拿货为主，订单表现乏力；华南市场转累库，供应压力趋缓，整体成交尚可。对国内市场来说，避险情绪下铝价短期风险性依旧存在，但5月铝锭或维持低库存且去库的状态，从而给予铝价一定的支撑，关注18200-400元的区间支撑。

锌

隔夜锌价21000附近低位偏弱震荡。纵览基本面，可以发现，全球锌矿端仍未见明显宽松迹象，随着欧洲炼厂部分复产和国内冶炼量提升，国产、进口锌精矿加工费接连下调，炼厂利润被小幅压缩，虽然距离亏损还较远，但从高频数据看，炼厂保持高开工的积极性在减弱，叠加4月部分炼厂的检修计划，后续国内精炼锌产量环比将从高位出现小幅回落。冶炼端，随着欧洲能源价格大幅下行，欧洲炼厂利润好转，已有小部分前期关闭的产能宣布复产，不过考虑到盈利的可持续性，剩余的产能在做出复产决定时可能会比较谨慎。根据SMM，国内3月精炼锌产量高达55.68万吨，为历史高点，国内需求端亦表现为回暖，基建保持高增速，房地产后端回升，强于前端。库存方面，在供给明显增加的压力下，我们看到国内锌库存去库未明显弱于往年，仍保持正常季节性去库节奏。基本面方面的压力更多来自海外，即欧洲炼厂复产之下的供给增加预期，高频数据上表现为LME库存回升、0-3转为贴水，对LME锌盘面施加较大的压力，进而拖累沪锌。预计后续行情沪锌将强于伦锌，沪伦比有走高的倾向，进口亏损预计收缩。单边操作上，国内外宏观形势均偏空，叠加供给增加的预期，虽然国内去库良好，但预计短期内锌仍将延续震荡偏弱走势。

5

原油

隔夜油价涨跌互现，整体跌势放缓，但银行危机有进一步扩散的趋势。宏观方面，美国地区银行股全面下跌，据称银行股大幅波动背后存在“市场操纵”的可能性，美联储6月维持利率不变的概率为79.5%，降息25个基点的概率为20.5%。周四欧洲央行如期加息25个基点，拉加德称经济各个领域存在不平衡现象，制造业前景恶化，欧洲央行的加息是一个旅程，目前还没有到达终点。供应方面，沙特下调了6月份销往亚洲的所有石油价格。将6月份销往亚洲的轻质油价格定为贴水25美分/桶。消息人士称，俄罗斯5月份从西部港口出口的石油即将达到4年高点，为242万桶/日。美国原油去库，但是汽油和库欣库存增加令市场担忧需求走弱，汽油库存增幅录得2023年2月10日当周以来最大。需求方面，美国原油产品四周平均供应量为1959.6万桶/日，较去年同期增加1.68%。投产原油量 -9.8万桶/日，精炼厂设备利用率 90.7%，继续观察美国需求在经济衰退的阴影下能否演绎传统旺季。

策略：宏观压力带来的下行风险仍未完全解除，防范系统性风险进一步扩大，OPEC+主动减产的影响暂未显现，月差维持back结构反映基本面尚有支撑。操作上，加息靴子落地后，外盘油价跌至前低位附近受到支撑，内盘SC在480附近有支撑，空单可部分止盈，留半仓以缺口位为压力继续持有，如有前期卖权继续持有。

PTA

宏观避险情绪升温，国际原油大幅下跌，PTA跟随回落。现货方面，节后聚酯刚需仍有补货，现货偏少，基差走强，假期原油及PX重挫拖累PTA价格。5月4日PTA现货价格收跌171至5965元/吨，现货均基差收涨至2309+573。本周及下周主港交割05升水20-30附近、09升水560-580附近成交及商谈，港口基差仍有分化，5月中主港交割09升水540附近商谈，供应商近期有买盘远期有卖盘。加工费方面，PX收1010.67美元/吨，PTA加工费扩大至696.12元/吨。

装置方面，嘉通能源2#250万吨新PTA装置已顺利开车并生产出优等品。亚东8成、珠海英力士重启、嘉通能源2#低负荷运行，PTA开工负荷提升至80.84%，聚酯开工84.23%。截止5月4日江浙地区化纤织造综合开工率为48.23%，较上周开工下降6.06%。假期之前织造工厂国内夏季订单多收尾，且后续新单承接数量有限，多数织造工厂选择五一假期内停车放假，开机率呈现明显下降趋势。五月迎来纺织淡季，目前国内外新单数量偏弱，预计下周织造开机率仍然处于偏低位置运行。

库存方面，新装置投产，部分检修装置重启，PTA供应增量预期增强，聚酯开工率处于下行趋势中，供需累库预期增强。

策略：PX检修季即将结束，聚酯负反馈存在，终端修复较弱，短期供需边际趋弱，加工费有做缩预期下PTA或高位回落为主。

MEG

乙二醇成本逻辑有限，供应端预期减产，下游聚酷酯开工有望好转，供需矛盾缓解下，乙二醇偏强震荡。现货方面，国际原油暴跌，早盘张家港乙二醇市场低开，但随着主港库存的大幅下降，乙二醇震荡走高，下午收盘时，华东现货价格在4090附近商谈。5月4张家港乙二醇收盘价格上涨4至4056元/吨，华南市场收盘送到价格上涨20至4320元/吨。基差方面，在09-135至09-130区间。

装置方面，嘉兴三江化工一套100万吨/年的MEG+EO装置计划于4月底投料开车，5月上旬乙二醇有望见产品。5月4日国内乙二醇总开工58.49%（平稳)，一体化60.87%（平稳)，煤化工54.21%(平稳)。截至5月4日，华东主港地区MEG港口库存总量99.1万吨，较4月27日减少3.11万吨，跌幅3.04%。假期期间主流库区发货尚可，且整体到货量偏少，带动库存大幅去化。聚酯开工84.23%，截止5月4日江浙地区化纤织造综合开工率为48.23%，较上周开工下降6.06%。假期之前织造工厂国内夏季订单多收尾，且后续新单承接数量有限，多数织造工厂选择五一假期内停车放假，开机率呈现明显下降趋势。五月迎来纺织淡季，目前国内外新单数量偏弱，预计下周织造开机率仍然处于偏低位置运行。

综合来看，工厂长期亏损下，被动减量的意向开始增强，进口量出现了明显下滑，国内产能较大装置的动态对MEG影响力度进一步增强，乙二醇短期偏强震荡为主，关注装置动态。

策略：成本下滑，乙二醇成本支撑减弱，近期国产开工率有一定上升趋势，但5-7月部分大装置转产检修预期较强，供应预期减少，聚酯开机负荷近期有望回升，预计乙二醇短期偏强震荡，关注装置动态。

6

农产品

白糖

观点：巴西出口同比下降，郑糖维持高位盘整

产业方面，印度糖厂协会（ISMA）下调印度2022/23榨季产糖量至3280万吨，较此前预估减少3.5%，第二批出口配额无望；泰国榨季收尾，同比增产10%左右约100万吨，但增产幅度不及预期，全球白糖贸易流紧张格局依旧。巴西中南部地区4月上半月糖产量为54.2万吨，这略低于此前市场预期的57.2万吨。国内方面，本榨季产量预估进一步下调至900万吨，供需缺口扩大。配额外进口白糖利润依旧严重倒挂，进口受到严重抑制，3月海关数据显示进口白糖仅7万吨。目前国内白糖市场多头手握两张王牌：减产+利润倒挂（替代糖源影响有限），且短期内看不到进口利润修复的可能。当前国内榨季尾端，即便减产，当下的库存仍旧是宽裕的，不过白糖季产年销、相对耐储存的特点，给与多头惜售挺价的底气，广西地区白糖基差快速由负转正，可以看出多头的强势。榨季国产糖大幅减产同时下榨季生产恢复亦有难度，产区现货价格普遍突破7000元/吨关口，用糖终端以随采随用为主，“买涨不买跌”心理之下，预计4月的制糖集团产销数据靓丽，库存降至低位水平。目前国内糖市的主要变数在于国储糖政策及外盘糖价走势。外盘原糖和原油大幅回调的情况下，预计郑糖进入高位宽幅区间盘整格局，操作上暂时观望为主。

鸡蛋

观点：节后现货价格持续回升，留意期货盘面能否止跌反弹

全国多数地区蛋价小幅反弹。五一期间旅游业火爆带动餐饮需求，市场走货加快，终端节前备货几乎售空，补货需求支撑蛋价反弹。学校、集团及终端贸易商补货较为积极，大码蛋需求较好，各环节无库存压力。短期现货价格还有上涨空间，预计近期鸡蛋价格缓步慢涨。期货盘面下跌的空间可能也不大，毕竟出栏依旧维持相对低位。所以，操作上，高抛低吸为主，留意需求变化。

玉米

观点：美玉米出口销售创记录低位，国内玉米期现分化

隔夜玉米回落。

国外，因中国取消美玉米采购，美玉米周度出口销售降至1999年以来最低水平，截至4月27日当周美玉米出口显示净减19.47万吨；同时市场关注黑海谷物协议延期情况，5日俄罗斯与联合国代表将就黑海粮食协议展开的新一轮磋商。

国内，供给端，上周玉米产区天气不佳，售粮进度继续放缓，截至5月4日7省玉米售粮进度92%且东北94%均与往年持平，华北90%仍快往年1%；目前贸易商为玉米持粮主体，但玉米持续跌价使其走货意愿偏低；同时玉米春播持续推进，截至4月30日，全国已春播粮食3.2亿亩，完成意向面积的33.7%，同比偏快0.4%，且春小麦过六成，春玉米已播过三成，且目前东北、华北降雨开始减少利于种植推进；

替代品，市场预计今年5-6月份新麦上市且价格将同比下调，小麦价格持续回落使得华北饲用小麦优势明显，替代继续上量压制玉米价格；

需求端，在五一备货需求驱动下，截至5月4日北港玉米走货提升且南港内贸与外贸玉米均有减少，但玉米下游消费仍显偏弱，饲企与加工企业库存同样减少且仅保持安全库存；

总的来说，基层余粮见底，市场流通整体偏多，不过终端消费偏差，玉米下游库存偏低但接货意愿不强，且小麦价格继续回落压制玉米下行，短期玉米仍将偏弱，激进者可逢高沽空。

豆粕

观点：美豆出口符合预期，国内豆粕偏弱运行

隔夜豆粕小幅回落。

供给端，尽管受到巴西大豆出口的严重挤压，美豆出口销售仍高于上期且符合预期，截至4月27日当周美豆出口销售净增35.7万吨，市场预估区间为10-40万吨；同时尽管巴西商贸部显示巴西大豆4月出口高达1437万吨，但市场估计5月出口将大幅缩减至1200万吨左右，从而使得巴西大豆港口报价近期企稳；而阿根廷大豆收割虽有推进但仍慢于往年，且收获产量也低于往年。

国内，4日油厂压榨利润小幅降低拖累开机率下降至50.74%，不过豆粕下游成交仍旧火爆但提货有所减少，供给增量或多于需求增量，预计豆粕库存小幅增加。

总的来说，供给端美豆出口符合预期，巴西大豆港口报价企稳，阿根廷大豆收获依旧偏慢，CBOT大豆走势稳定；国内在节日过后豆粕下游提货转淡，不过进口大豆到港预期仍然偏强，预计短时豆粕仍将偏弱运行，激进者仍可持高位沽空思路。

油脂

观点：节后现货成交增加，油脂暂时止跌调整

美原油低位企稳，油脂暂时止跌调整。具体来看：

产地，新一周美豆出口销售数据符合预期，但整体出口水平一般；产地等待USDA及 MPOB报告公布，CBOT大豆及BMD毛棕止跌调整。

国内，4月下旬以后大豆通关加速，陆续进入加工企业，油厂开机逐渐恢复，预计本周国内大豆压榨量仍在180万吨以上。而随着五一节旅游消费复苏，节后首日油脂尤其是棕榈油现货成交大增。

总体而言，印尼政策不确定性以及需求低迷影响，马来毛棕榈油市场处于逾六个月低点，大豆和其他油脂品种价格走弱，油脂整体承压，注意短期需求恢复带来的超跌反弹，中期保持偏空思路。

生猪

观点:节后现货涨跌互现，盘面短时弱势难改

节后各地猪价涨跌互现，供给受年初影响有小幅收紧预期，但终端并无明显改善，目前生猪持续磨底，预期偏弱运行。二育和入库目前并无再起，消费拉动有限供给减量未至，货下行空间有限但上行缺乏持续驱动。均重显示压力尚未出清，上行仍需等待。短时市场分歧较大建议暂时观望，考虑到产能稳固且稍显充裕建议重点关注均重和下游走货情况，调整交易不同状况下养殖利润预期，并不建议目前追空操作，可考虑等待过热预期后高位进场。

关键词：